利空出盡?鉀肥價(jià)格觸底反彈

　　有機肥廠(chǎng)人員介紹過(guò)去幾年里，美聯(lián)儲推出的史無(wú)前例的量化寬松政策引發(fā)全球流動(dòng)性泛濫，其購買(mǎi)國債的行為使得美元持續貶值。由于美元在全球經(jīng)濟中處于“世界貨幣”的地位，美聯(lián)儲宣布實(shí)施量化寬松政策后，往往出現美元(指數)暴跌，以美元標價(jià)的全球大宗商品價(jià)格迅速上漲的現象。但是全球經(jīng)濟整體仍然趨緊，大宗商品多處于供過(guò)于求的狀態(tài)。加上大宗商品價(jià)格上升，對很多國家會(huì )形成進(jìn)一步的成本壓力，從而延緩這些國家經(jīng)濟復蘇的步伐，使得供需方面的矛盾更加拉大，上述因素都會(huì )加速大宗商品價(jià)格回落的進(jìn)程。

　　通過(guò)以上分析不難得出，大宗商品價(jià)格在量化寬松時(shí)期內是否會(huì )站在高位，主要取決于全球經(jīng)濟復蘇的程度。如果大部分國家率先于美國恢復經(jīng)濟，那么這些國家受大宗商品價(jià)格沖高的影響，將會(huì )出現通貨膨脹，由此而產(chǎn)生的過(guò)剩需求將對商品高價(jià)形成支持。從近幾年的情況看，全球經(jīng)濟復蘇進(jìn)程較慢，美國的經(jīng)濟復蘇情況略好于世界其他國家，因此，大宗商品價(jià)格應是在美元和供需兩個(gè)因素博弈中震蕩，其持續上升的條件并不充足，這種狀態(tài)將一直延續到美國結束量化寬松為止。換句話(huà)說(shuō)，到量化寬松結束時(shí)，大宗商品的價(jià)格和開(kāi)始相比不會(huì )有太大變化，輕微上漲是大概率事件。

　　下面讓我們來(lái)具體看一下量化寬松時(shí)期內大宗商品的價(jià)格走勢情況。首先選取*為典型的大宗商品——石油作為分析對象。在QE1 期間，石油價(jià)格上漲23.5%;在QE2 期間，石油價(jià)格上漲33.6%。盡管石油現貨價(jià)格在QE3(有觀(guān)點(diǎn)認為“QE4”已經(jīng)開(kāi)啟，也有人認為所謂的“QE4”只是對QE3的升級，此處不做爭論)期間沒(méi)有加速增長(cháng)，但是持續的貨幣刺激政策無(wú)疑對石油價(jià)格起到了顯著(zhù)的支撐作用。而從頭兩輪QE 退出前后的表現來(lái)看，石油價(jià)格跌幅均超過(guò)了15%，價(jià)格的波動(dòng)是比較明顯的。但總體上說(shuō)，通過(guò)實(shí)行QE而產(chǎn)生的強勁的流動(dòng)性增長(cháng)，還是帶動(dòng)了石油價(jià)格的繁榮。

　　再來(lái)看一看鉀肥的情況，我們選取QE2的時(shí)段作為分析區間。QE2從2010年11月開(kāi)始至2011年6月結束，其對鉀肥價(jià)格的引導作用也體現的十分明顯。QE2推出時(shí)已近2010年末，這一時(shí)期中國氯化鉀到岸價(jià)格是400美元/噸，QE2實(shí)施后氯化鉀價(jià)格逐步上漲至470美元/噸，QE2結束后氯化鉀價(jià)格又陸續回落到400美元/噸。

　　隨著(zhù)市場(chǎng)對QE3退出預期的不斷升高，2013年大宗商品的整體表現不盡如人意，各類(lèi)商品跌多漲少。以石油為代表的能源板塊情況相對較好，而化肥所處的化工板塊則表現低迷。在這樣一個(gè)大背景下，中國一度暫停了(2013年下半年未簽約)對氯化鉀的進(jìn)口，進(jìn)口恢復后其到岸價(jià)格是305美元/噸，創(chuàng )出了金融危機后的價(jià)格新低。此后市場(chǎng)寒意不減，中國再次暫停了(2014年下半年未簽約)氯化鉀進(jìn)口，近期有消息顯示，新一輪氯化鉀到岸價(jià)格基本確定上調至330美元/噸，但尚未有官方明確報道。

　　整體來(lái)看，在QE期間，相較于其他大宗商品，化肥的價(jià)格走勢明顯偏弱。通俗一點(diǎn)說(shuō)，就是每次QE實(shí)行期間，化肥價(jià)格的漲幅低于大宗商品的平均漲幅;而QE退出期，化肥價(jià)格的跌幅卻高于大宗商品的平均跌幅。因此，在經(jīng)歷了幾次QE之后，多數大宗商品的價(jià)格是在有漲有跌中逐步攀升，而化肥則是在原地踏步!然而，化肥作為重要的大宗商品，其本質(zhì)與其他大宗商品相同或相近，特別是同石油為代表的能源類(lèi)大宗商品更有較強的正相關(guān)性。因此，化肥價(jià)格走勢的低迷只可能是短期現象，中長(cháng)期看化肥價(jià)格的波動(dòng)不會(huì )也沒(méi)有能力背離于其他大宗商品的走勢。也就是說(shuō)，當前的化肥價(jià)格正處于周期性波谷，預計未來(lái)將逐步得到修正，并*終回歸到其本身應有的價(jià)值水平。

　　再對化肥行業(yè)進(jìn)行細分，我們發(fā)現尿素、二銨、氯化鉀這三大肥種的未來(lái)并不相同。中國是尿素和二銨的出口大國，尿素和二銨兩種產(chǎn)品常年大量過(guò)剩，出口是調節庫存*主要的手段。通常來(lái)說(shuō)，各生產(chǎn)廠(chǎng)商都不愿主動(dòng)關(guān)停并轉，這就使得去庫存化困難重重，去產(chǎn)能化難上加難，供大于求的局面短期內不會(huì )改變，預計尿素和二銨全行業(yè)的不景氣還要持續一段時(shí)間。反觀(guān)氯化鉀則不然，中國是氯化鉀的進(jìn)口大國，我們近幾年的對外依存度在50%以上，而2013、2014兩年下半年未簽約鉀肥進(jìn)口大合同，這對庫存的調節作用不容忽視，由此不難推斷，國內氯化鉀的庫存量正處于較低水平。并且國際鉀鹽資源分布集中，氯化鉀的國際貿易規則也不同于尿素和二銨，寡頭壟斷對價(jià)格的掌控能力較強�？梢哉f(shuō)，國內外兩個(gè)市場(chǎng)氯化鉀價(jià)格都存在著(zhù)上漲沖動(dòng)。

　　綜上所述，筆者對后市的判斷如下。受經(jīng)濟大環(huán)境低迷的影響，化肥行業(yè)的壓力依舊存在，尿素、二銨受到產(chǎn)能過(guò)剩的困擾，中短期內價(jià)格恐難有大的變化。氯化鉀處于緊平衡狀態(tài)，需求端回暖加之其價(jià)格被長(cháng)期低估，利空因素已然出盡，因此可以比較確定的認為，氯化鉀價(jià)格觸底反彈趨勢已經(jīng)明確，預計未來(lái)價(jià)格將會(huì )溫和上漲，但也不排除短期出現井噴行情的可能。